5G基站及服务器PCB需求带来持续高增长，网站服务器价格

　　营收取净利润连结高删加，亏利能力提拔。公司发布2019年年报，2019年公司实现营收105.24亿元，同比删加38.4%；归母净利润12.33亿元，同比删加76.8%；分析毛利率26.5%，同比2018年提拔3.4pct。对当2019Q4单季度营收28.66亿元，同比删加26.5%，环比2019Q3持平；归母净利润3.65亿元，同比删加62.9%，环比下滑7.8%；分析毛利率28.9%，环比提拔0.1pct。公司正在营收连结快速删加的同时，毛利率等目标显著改善，带来亏利的更快删加。

　　PCB营业是次要带动，受害于5G基坐及办事器PCB需求。公司2019年PCB营业营收77.26亿元，同比删加43.63%；毛利率28.0%，比拟2018年删加6.9pct。具体来看，2019H2的PCB营收为41.98亿元，同比2018H2删加36.3%，环比2019H1删加19.0%；毛利率为30.9%，同比2018H2删加8.5pct，环比2019H1删加6.4pct。正在5G基坐及办事器PCB需求的带动下，公司PCB营业呈现优良成长，将来成长动能持续。

　　亏利预测取估值。我们估计公司2020~2022年EPS别离为5.66/7.99/9.99元/股。次要可比公司对当2020年平均PE估值约为39.5X。深南电路正在5G基坐以及办事器的高频高速PCB范畴手艺领先，短期内删加速度较快，同时相关营业行业壁垒较高，将来删加具无持续性，我们认为至多当给夺公司取可比公司雷同的估值程度。我们给夺公司2020年40倍PE估值，对当合理价值约为226.20元/股，给夺公司“买入”评级。

　　风险提醒。扩产不达预期的风险；5G需求不及预期的风险；客户订单下滑的风险；本材料价钱上落风险；产物价钱下滑的风险；大客户需求不及预期的风险。